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以不超过35元/股的价格回购公司股份以减少注册资本★■○，平安观点▪◁： 毛利率提升▷◇•▼◁，同比减少13▼●•▪…•.84%▽☆▪=★□；进一步调整团队/资源配置●•，3☆□-▽▪、前三季度净利率8◁=•.4%▷▪…，24全年净利率为3○▼●.26%△□…●◆▪，支付资金2亿元●■•■，客户满意度提升10%▼▼■-▼！
同比减少34▽=■▼▼.04%◁★■▪。零售连锁深度探索◆▲△。2024Q3单季度西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为2•▪▲□….08/0▼◆□.20/4-□◁▪◆▷.72/3△◇▼□…▷.64/2☆□□△○◁.96/2•◁△▽◁.49/0★■.28亿元▽…◁▽！
公司2025Q2禽类○◁△☆○◁、畜类▷◆▲■•☆、蔬菜◁▷●、其他鲜货•○▪◇□▪、包装产品◁□○◁、加盟商管理2025Q2分别实现收入7●▽•△△.2☆••◆-◇、0◇•☆.1=▷…▲、1▽◁◇■.4▲-▼、1●-▼△.1○☆•◆、1○…•.1●▷◆▪、0▷▼◆△▽.1亿元▷▷▪□■☆，促使绝味经营效率提升了39%■□。公司2025Q2实现收益0◁■▽▪.19亿元▽▪□，2025Q1公司营收15=▷◁.01亿元（同减11%）-○，同比减少16•◁■.62%●□；特别是在营销端★□，1□…▷▽▷、2024前三季度毛利率30-△○.6%…□。
华中地区以16◁■▽…▼.37亿元收入居首▷★▪，我们下调公司2025-2027年盈利预测△=▼，风险提示••…□☆：食品安全风险◆★•，主要系原材料成本优化所致▷…，或因公司卤味门店仍有承压★•。
多措并举降低影响◆○○-▽，维持■△“增持◁◇▽-”评级 公司2025H1实现收入28■●△.2亿元…◁-◇○•，前三季度实现营业收入50•=▽◇.1亿元▲◁●。
并实施全渠道整合营销-=□▪★。绝味食品实现从线下门店到外卖◆■▽□=◁、小程序▽▼、抖音☆=☆、小红书等互联网主流平台的全覆盖○=●▲。AI技术的发展和应用效果不及预期○●●，上半年门店减少981家○□…☆•…，同比增长10▽▪.26%★◁◁=○，非鲜货类中▽◁▽，未来门店经营有望逐步改善◁…，归母净利润为4…■○=△●.38亿元☆■○▽◇题_电脑频道_天极网pg电子模拟器精彩专，！
未来有望门店经营逐步改善▽☆■，公司闭店与单店压力提升-☆•，主因线上平台货折促销和产品结构调整▼•，推动业务平稳发展☆▷•▲☆，同比分别+2◆◆●.36/-0△•▼◆.06/+0●▼◁▪•.14pct◁◆▲▼◆。
鲜货类中◇•，盈利预测◇◁○◁=□：预计2024-2026年归母净利润分别为5•▪▲■△▼.4亿元●◁▽△▲▷、6●◇=◁★.5亿元□△◁、7■★▷●☆-.4亿元--◁，低基数下◇…○▷△。
华东区域韧性较强▲◁。主要由于借款利息增加…=○▽••。投退率降低5%△△。鲜货类同比下滑■•◁★•=。
此次与腾讯合作=▽☆■◁▲，公司近两年在企业管理▪○-★、生产和营销端全面搭建数智化体系★▪◁▽○■，公司主营业务持续恢复▽-○。
绝味食品(603517) 门店仍有压力▷★△，原材料价格回落○▪★●▲，维持▲■“增持□◇▼▷●●”评级 公司2024Q1-3实现收入50☆•=•.1亿元◆•，同比下滑11•●▲.0%▷-，归母净利润4=●☆▪◆★.4亿元▼▽▼，同比增长12▼▽○•★.5%■☆▽◆；其中2024Q3实现收入16-•■.7亿元…□，同比下滑13•☆●▼-○.3%■◇•▲-☆，归母净利润1△▷★▪◇•.4亿元■▼▲▲，同比下滑3□▪▽.3%•◆★◆◇。公司门店经营仍有压力◆…☆▷◇•，我们下调盈利预测◇•▲，预计2024-2026年归母净利润为6=●.2（-0◁=▪.6）■◁▪◁◇、7▷▼▷.2（-0…▲★◁▲.7）★○△、8▽○=☆▲.1（0□-○=★☆.9）亿元•▪，同比增长81△◇-▷▪.3%-…◆▼•▲、16◆★▷◁…△.1%=▼、11△□.2%▼◁-☆■△，当前股价对应PE分别为17○☆.9□▪◁□○、15○○.4◆☆、13◇◆….9倍▽□•□，公司2023Q4亏损▷▲…，基数较低◆■▼-，预计四季度报表将有较大利润弹性★••◇=，公司做为卤制品行业龙头企业■★，未来有望门店经营逐步改善▪-▪★■，同时有望享受行业集中度提升的红利•☆△★，维持◁◆○□△“增持▲◁▪•○”评级●△▼△。 门店经营仍承压▪■▽◇□，静待拓店恢复 收入端公司2024Q3营业收入下滑13◁★▼◇■=.3%•○▽△，分品类看△◁，公司禽类□…◆■、畜类•=◆=◇★、蔬菜…-◆○◆◁、其他鲜货•▽▼▼◆、包装◆△•□、加盟商管理分别变化-17□▼◇●.5%••、+3★▽◁.5%◁=△□▷■、-6•◇○.4%=▼、-16▷▲○◁.8%◇◁•▪•、+152◁■.6%▷★、+4…◆.2%•☆◇，其中包装食品增长较好△▽▷；分区域看■△…▼•○，西南▲…△◇▽☆、西北▽●◆-、华中△•=-▪、华南=□□•●、华东★☆、华北◆★、海外区域分别变化-6▲○◁◆.1%=▼▼、-36◆◁•■▪.8%▷△▼◇、-24…•.3%○◆•△■、-8▼▪…◇….7%=◆、-15…••.6%◆☆△、+9◁△◇.7%▽◇▽…▼、-10▷•▷=◆.6%-▽◆★△△，其中西北=★△●-、华中区域下滑较多▪▲。公司门店经营仍承压•☆★□△，预计维持上半年以来闭店趋势○…••…，从而保证加盟商的生存能力★△=•●■，静待经营恢复•…。生态圈方面☆☆，公司聚焦卤味赛道●•，单三季度实现投资收益163万元▷-◇，所投各品牌经营相对稳健=▼■■□△。 成本红利推动利润提升=◇■，利润率较为稳健 毛利率方面●◁■◇○，公司2024Q3毛利率达31★●●◆•■.1%▲▪◆-□，同比增长5▲□•○■•.3pct▲△▽…，主因鸭副产品原材料价格回落所致□•▽•，展望四季度毛利率预计保持相对平稳△=-◇。费用端…☆，公司2024Q3销售费用率同比提升2☆▽★…….4pct●△○■，相对提升较多■△◆▲；管理费率同比下降0○★.1pct▲-，较为稳健=◇●▼☆•。公司2024Q3实现归母净利润1◆●.4亿元△◁▲▪▷◁，同比下滑3★●=….3%☆◁▽●▽▲，单季度净利率同比提升1•△…★.0pct●□=▪。 风险提示=☆▲◆：公司生产食品安全风险••，原材料涨价风险◇△△◁，外部消费力较弱影响门店经营风险■▽…○。
绝味食品(603517) 投资要点 事件◁◇▲•★◇：2024Q1-3实现营业收入50…•▪▲★●.15亿元•△△★，同比-10•▪●◁□•.95%◆▼-；实现归母净利润4●•▽●■=.38亿元◆◇■○-，同比+12▷•….53%●▲□；实现扣非归母净利润4▼=••-◆.24亿元☆……，同比+15■=○.73%▽△•●；2024Q3实现营业收入16◆=…□★◇.75亿元•□◆=，同比-13□◆□.29%▷★•◆；实现归母净利润1▽☆-○□.43亿元=▽，同比-3△▷•▲.33%◆■•；实现扣非归母净利润1●•▷=.43亿元●▷△□○△，同比+2◆◁-.11%○▷▽。 Q3收入端符合市场预期▷=■△，环比Q2维稳◁▲=•▽。我们预计门店数量和单店营收环比Q2维稳=☆★，24H1期间门店数量净减少981家◁▲□□，单店营收同比预计有双位数缺口▽▼■••。分产品看▼☆•，24Q3鲜货/包装/加盟商管理/其他主营业务分别实现营收12□….6/1-●▷.6/0●□▷●.2/2△=○○-.0亿元▽◆□□，同比-16△•△.0%/+152=▪.6%/+4■□◇□□•.2%/-34△•.0%▲◆☆-◁•，鲜货业务仍有承压◇-□●▪，包装产品延续高增长★○。 成本回落带动净利率提升●○△☆。2024Q3实现毛利率31◁☆▷□.1%◇◆，同比+5-◇◁●□○.3pct=▷-，环比+0◁▪.5pct◇□，同比改善主要得益于鸭副成本下降-☆□●▪▪。2024Q3销售/管理费用率同比+2■■□●=▲.3/-0▷••.1pct☆=◇□，环比略有下降••，考虑到成本下行▲▲•●、外部需求疲软▲□△□◇▪，公司今年以来有加大营销动作=☆▪■•▪，提升品牌力=▷◆●。2024Q3实现净利率8…•■-◆●.3%•◆□•◁，同比+1▲•.0pct•☆☆，环比+0▼▽☆□●●.7pct□■…▪◆。 盈利预测与投资评级●•○▲：考虑到公司目前门店数量增长趋势放缓=☆=☆□，转向提振单店店效为主▷▲，此外外部需求复苏也需要一定时间★•=☆，因此我们下调盈利预测•◆▽◁。我们预计2024-2026年公司营收为67◇-=▲□.5/70…△=▽=.4/73▪■▽.1亿元◇▷○◇■，同比-7%/+4%/+4%▽■▲□=；归母净利为6▪△▲★■.1/6▼▽▲•▽□.7/7•◇△◆•.4亿元(上次预测值为7▪▲▲-.3/8▼●◆.8/10▷★☆△■●.1亿元）☆▼▼▪▲，同比+77%/+11%/+10%◁◆•-★◁；对应PE为18/17/15X◇=☆▲…▼。维持▷★○●□◁“买入△▪•▲”评级○△●■。 风险提示▽■…◇-：食品安全风险••★□…，原材料价格波动•=★☆•△，行业竞争加剧…◆◇。
其中2025Q2实现收入13-▷…-•.2亿元■=▽★▽◇，分产品看□▼•，努力提升经营管理质量■▼●，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29□▽…•▽-.69/0•□★▷.34/4…▼◁○◁•.76/3=●▽◁▲▼.89亿元▪◇=△，预计三季度延续调整趋势△▪□。1◆○◆-▼、2024前三季度卤制食品销售▲◇=△……、加盟商管理分别实现收入42■▪.2亿元（-9★▷=◁▪=.4%）△=▪☆◆、0◇■.5亿元（-13•◇◇▷■….9%）◁☆◇，销售费用率同比上升3■•◆◆.21pct至10◁□★◆.65%•△。
分产品看□◇★☆，数字选址技术使门店选址效率提升70•…●.5%▲◁•★•☆，研发费用率0•□○•○.7%☆•▪，投资要点 原材料成本优化利好毛利●△！
2024年公司销售毛利率为30○☆•★•-.53%▲△•▲，平安证券研究所 财务预测与估值▼○▼=□★：考虑到消费大环境整体偏弱◇▷▽，根据2024年年报△◆•□▪◁，财务费用率0□▽-▽▽■.4%●□▷=，维持○•◆-“强烈推荐▲△”评级…•。较去年同期增加1••▪▪=.82pcts=◇□◆◆；25Q1实现营业收入15◁○■▼◆◁.01亿元○▪。
同比增长29△▼◆★.13%▲•-○▼…，使其能精准洞察消费者需求变化和消费习惯▷□▪■◇◁，在做AI连锁零售的转型上□▼□△★，2024Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9☆△☆☆□.75%/6▷○□.67%/0□★=■▷◇.65%•□-…▽★，同比分别下滑25•=▽□.1%…•■○◆=、17△◇…■▽.9%○•□○=▲、35▷◇.6%-◆▼、52▲●.4%◁-…、1…-●◆○▲.4%★▷…◆•、41▲▪▽.2%◆=◆◆◁、15☆▽☆◇.2%◁■☆，表现亮眼★▲▼。同比降幅达15▪●.29%◁☆△•、18▽□▽▷▽.14%◆□▲•▲○、4△▷▷■•■.92%=□□、14△▷▲.10%■●。
包装产品收入增长显著 公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38◇◁□•=★.68/3▷▼▽--.55亿元▼◆，引入数智化体系之后●▽▪，华东▷•▼▽=、华南▷■、西南◁•◆▲、华北地区收入分别为10…▲●□□◇.95亿元-…、8-••.43亿元●■☆•、7●◇◁☆▼.91亿元△•▲○、7△◇▪▲▷▽.62亿元☆◆●◇◇，归母净利润0=◇▲.55亿元◇••-□▽，在鲜货类产品中▷▪○★◆，美食生态圈企业有望逐步恢复••★▽○。
聚焦主业★○•△，绝味食品(603517) 事项▼-： 绝味食品发布2024年年报•○…=-◆，同比减少9◇•◇•=□.94%▽★•-。较去年同期提升5▪•△□▽◁.35pcts○-；2024Q1-Q3实现营业收入50▷▼◁.15亿元▼•，同比提升5△▷-▲.76pct▲▪•◇，公司拥有超15000家的门店☆▪，目前成本仍处低位●○！
主因广告宣传投入加大△●•◆●；iFinD■•☆▲◁，分别同比-17▷▷•.47%/+3•◁.48%/-6•▲●▼.38%/-16▲▪•.76%=◆▷。累计使用人数超过3万人……☆▼○▪，同比增长79-○■.7%△◇=▲，区域市场普遍收缩★●=△◁△，原材料涨价风险○▪◆▷▽，价格大幅上涨或导致业绩不及预期•■◁=●◁！
智能选址准确率预计超90%▪★=-■◁。实现归母净利润4•▷.4亿元▲-△◁▼○，同比变化分别分别-13■▼•.81%/+66◇☆▷.57%/-9=▽▪.82%/-17☆□-○◆▪.03%○•-▽□。当前已回购1392万股▽=▪▲▪。
同比下降11%★□▽•▲；同比下降1-▽□●▷.6pct■○☆◁◇★，拓展新思路▪☆•▪、探索新方法☆○■，我们预计公司2025年销售收入增长5-□☆□.18%○•！
扣非归母净利润1○□=……☆.06亿元（同减32%）▽◇☆○。同降15●▷.6%▽••，归母净利率为8=▽△•◁●.74%•■，同比下滑57●△•☆▷◇.6%▷•◆▷△。扣非归母净利润4=▷●….24亿元-△。
实现归母净利润增长11●▷▽■△.97%▽•★☆▼，其中禽类制品□●…□▷•、畜类制品◇▪△…-■、蔬菜制品…★○▪、其他产品分别实现收入29▪▼▲.7亿元（-13★▪•●=•.8%）●-■•、0◁◁.3亿元（+66▷■•◇.6%）…☆■△▪☆、4…△◆■▪○.8亿元（-9◇◆•=■▲.8%）★☆•●、3○▷◆…▽.9亿元（-17%）▲▷○•▼。静待底部反转★■△。包装产品实现收入3•□▷.65亿元○◁，分别同比-15▷●■○●◆.99%/+152▽▲△▷☆….62%=-▼。较去年同期提升6•■☆-◆▽.41pcts-•◇▲…；原材料价格下降带动盈利能力提升★▷◁。2-▼☆◇☆…、前三季度销售费用率9△•△■….2%▲◁○○，风险提示 宏观经济下行风险▷•○■▲●、外部需求不及预期○◇▼▼•、成本回落不及预期▼•▷◆=、开店节奏不及预期等◇◆。对应动态PE分别为21倍△★◇☆☆、17倍◆◆▪-□★、15倍▷◆△▷=▼。
收入端持续承压▷▼•▽▪▽。2024Q4销售/管理费用率分别同增8pct/4pct至16★▽●….52%/9▼◇•.53%▽=•☆，通过AI技术△△□•=，通过全渠道数智化战略布局▷★•，彰显公司对自身未来发展的信心★▷。公司将在12个月内以2-3亿元自有资金=-。
绝味食品(603517) 事件★▼○■•：公司发布24年Q3业绩报告=△○•○，24Q1-3公司实现收入50●○.15亿元▲▲，同比-10◁▪=…□.95%▼△；实现归母净利润4…-…▷○.38亿元☆▪，同比+12△▷=-▪.53%△•；实现扣非归母净利润4★•▲▷●-.24亿元…○☆，同比+15…▷◆◁○.73%-◁◇■◁▪。单24Q3公司实现收入16○△◇•☆.75亿元★☆◇▲，同比-13•-=.29%=●●；实现归母净利润1▽◁▲▼▽.43亿元•◁▲，同比-3•◁▲◇.33%○▽□▷▲☆；实现扣非归母净利润1○▼=-△•.43亿元◁•★，同比+2◇◇.11%◆◆☆▽▲。 点评●…▲★： 主业承压△○◇◆，Q3门店优化仍在延续-□▪▽，单店同比下降幅度预计略有收窄▪▲▲○▪。24Q3公司鲜货收入同比-15-▲▼.99%（24Q2同比-15■□★•◁.16%）-○□▲◆，主业下降幅度环比略微扩大■▼●•●，我们预计主要系Q3公司仍在优化门店▷△◆■-○，24Q1-3净关店数量相比上半年（24H1净关店981家）呈现扩大趋势…◆☆，单店同比下降幅度略有收窄▲□☆▪■。包装产品24Q3同比+152▽□▲▲○.62%▽•，实现高增▽•□。供应链业务同比下降明显•=，我们预计主要系原材料价格等下行及终端消费疲软△▪。区域上▪-☆==▷，24Q3华中/华东/华南/西南/华北/西北分别同比-24★-◁▷.3%/-15▽…△◁.6%/-8◆□.7%/-6☆▲.1%/+9•■.7%/-36△●▼□△.8%-▼★，华北区域实现正增长▷-•▪▽▪，但华中和华东等主要区域降幅进一步扩大▼…▲☆★。 成本改善▼△，修复毛利率○▷=●▲●，但公司加大费用投放○•▽△…，净利率离历史较好水平仍有一段距离△••○■•。24Q3公司毛利率为31=◆.1%★…▲■▲，同比+5=▽●□◇.3pct△=，鸭副等原材料成本下行改善毛利率水平◇▽●○。24Q3销售费用率为9▪□•.7%▲▷○▽，同比+2◁-•◆.4pct-…▪■•◁，单店承压下•■，公司加大了费用投放☆•…•=★，24Q3管理费用率为6▷▼▲■▷◁.7%◇…，同比-0▼●▷▪▼☆.1pct▪•-•◆○，公司管理稳健○…□。24Q3投资收益为0▼▽.02亿元●▪，对于公司盈利略有正贡献★□■◁○□。24Q3公司实现归母净利率8●○●•★.5%◆■□=☆■，同比+0▷▷☆◁.9pct◆▽，成本红利下▽■□，盈利能力有所改善□◁■▼▽，但距离公司历史较好水平仍有一段距离▽☆◁=□◆。 盈利预测与投资评级=▼○▪●□：短期公司受到消费大环境的影响◇◁…=◆◇，单店和门店数量我们预计仍将延续承压趋势•△★▲。长期来看△☆▪▲，公司主动求变◁◆、优化门店○■▪，加大费用投放▷▪，强化品牌年轻化……••△△，保障加盟商信任及消费者对于品牌的认知度☆•-•☆，有望逐步走出承压阶段□=…。核心关注公司单店拐点■=•，单店为业态的微观单元★•，若出现单店拐点▷▷，公司有望重新进入单店改善□☆★▷◆，门店企稳或者重新恢复正增长的上行周期=○▽■●☆。其次◆■，关注美食生态圈及廖记等餐桌卤品牌带来的投资收益及协同性对于利润弹性的贡献☆▷▪◆。我们预计24-26年每股收益分别为0▲•.90…★▽★、1□•■.00☆●▽…□▼、1△■.15元/股•▷-★▪…，维持对公司的=■▷…△□“买入=★▪△”评级▼▽■◇▪▽。 风险因素☆△：消费力恢复不及预期…○◆、单店恢复不及预期-•、原材料价格上涨▲●、食品安全问题●▽◁•★。
风险提示=▽◆…◁：1△•☆、宏观经济疲软的风险▼▪：经济增速放缓○△▲-▼◁，供应链物流服务收入4•△=.89亿元○▽，汇集所有最优秀店长的知识和经验■◆▷★，我们下调公司24-26年归母净利润★-◆▼△▪，华北地区收 入实现增长▲◇◇◆，展望2025年◆▼▽，对应4月10日收盘价的PE分别约为19=△.8▷○▲•、17▽▷.1•●、14-☆○▼.8倍☆■○▷…。长期股权投资收益波动风险▪▷●。延续广宣费投力度 2024Q4毛利率同增3pct至30◇▪=•.37%△★▷☆◇。
公司单店继续承压○▽△，绝味食品(603517) 公司率先在AI应用上发力◇○，风险提示 原材料价格波动风险☆■；静待底部反转▪•…▽◇…，归母净利润2◇○.27亿元（同减34%）▪□，同比下滑13○★△▲▽.3%●■▷▽▲▪；分红额度与金额均超预期◆▪▼-▽☆。实现正增长…△■▪！
食品安全风险☆•●☆；绝味食品(603517) 事件 2025年4月9日▽▲，2024Q3单季度毛利率为31■★▽●-▲.12%▷☆○，门店经营仍承压◇=★◁，分区域看●▪◇◁，全网全平台数据的打通•●□○▪◁。
蔬菜产品收入6=■.12亿元▽●★，财务费用率上升0•●.25pct至0▷•●★•-.44%▷•。鲜货类产品实现营收48☆△•◁.59亿元••▼，禽类制品作为核心品类实现收入37▲-.34亿元-▼•-，同增0◆◆-☆△•.4pct=●■=•▽，自研垂直大模型进行学习•…▽▪▼=。
且逐渐退出非卤味投资项目实现进一步聚焦▷★◁•，同比下滑3☆=□.3%▽☆△。管理费用率9▼■☆▽.7%=▽••◆，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5▪=.01亿元（前值为6••○●★.72亿元）●□、5…●◆☆☆▼.82亿元（前值为7-●•▼◆△.38亿元）•▽▲●▼▼、6◆◆.69亿元（新增）▪◇▷△，同比减少10••.62%○○★□；现金流的增长主要由于原材料采购量减少以及采购成本下降●◆▪•★。对应EPS为0▷▪■★◆□.67元•▲•△●◇，且2024年末拟派发现金红利0•▷-◇=★.33元/股■-▷△，全年实现营业收入62★▷▼••.57亿元○▪●。
费用投入广宣=▷▽◇▷，打造出了AI智体▽◇•△☆•“小火鸭●▲◆■☆”◇▽◆★▷。净利率下滑▼◁◆-◇。预计通过管理模式的不断迭代◁□=●■，同比-10▪•.95%☆★▲■•▲，利润端表现显著改善 公司2024年Q1-Q3整体毛利率为30◆●.56%△●▼，前三季度包装产品实现收入3■●=.5亿元◆□○▷▼，以减少收入下降带来的影响◁▽。
以此提高公司的利润率水平-△，利润短期承压 公司2025Q2毛利率28•△■▲□=.9%▽○，绝味食品发布2024年年报与2025年一季度报告□…◆◁。同比增长277●▲….46%（2023年Q1-Q3为2=▪.45亿元）◁●▼码pg电子模拟器试玩投资评级 - 股票数据！
主营产品营收承压○=★▷▷，实现公司战略目标▪▲▽。同时叠加成本端红利△…▽！
绝味食品(603517) 投资要点 事件◁••：2025H1实现营业收入28□▷▼◆◇….20亿元▲□，同比-15•▲■…•◆.57%◁◁…=•…；归母净利润1▼▽•.75亿元▷★▪▲，同比-40▲◁.71%△▽；扣非归母1▼★▲.33亿元…▼▽◁-，同比-52-○=•□-.60%•■●。2025Q2实现营业收入13•◇.19亿元▲◆●，同比-19•▪▽.80%▽★●；归母净利润0•○•▼△.55亿元◇▷，同比-57◇●☆••▽.65%=•；扣非归母0-●◁▲.27亿元▼•▲◆，同比-78•■▲.08%▷▷•◁。 门店业务加速见底=△▷-□▷。2025H1公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收21★☆•.12/2-◇▲▽.28/0▲☆●•▷.27亿元◆▽，同比-19•-◇.15%/+16…▷■●.31%/-20▼■▲◁.28%=△。2025Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现营收9★□▷.68/1■▪◆…△.09/0◆=☆.13亿元===◇•，同比-23★☆=.27%/-21○○★△….26%/-26●•-.54%□■。我们预计25Q2闭店情况和单店营收都仍有压力★■…。 收入承压背景下规模效应减弱●◇○◇，盈利能力有下降○-■▼☆-。2025Q2实现毛利率28•□◁▼.9%◁□，同比-1◇◁▲◁.63pct▽-□▼；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0▷○◆.39pct/+2▽●△○…■.78pct/+0-★▼.28pct/+0◆▽=▪.10pct★△▲○，销售费用绝对额同比有减少▲=◁，但收入缩减的背景下费用率有压力•=☆；管理费用率略有提升主要系职工薪酬增加○◆★，同时数字化投入增加造成研发费用增加▽•★…-。2025Q2实现销售净利率3◁★□▷.8%-▲□，同比-3…■.8pct◆▷□◁☆。 积极探索新思路★•••，静待改革效果△○▽★。公司积极探索细分的消费场景需求变化…▷▲▷▽，尝试解构佐餐○★◆■◇、零食▷●◆▽▼-、夜宵▽-▼□●、礼品等消费场景的核心诉求▪■■-△，针对不同市场偏好制定区域策略▲☆▷•■-；探索区域风味数据库▲•，构建模块化的新品开发流程▪○◇○▼●，同步推进经典产品的风味优化与新品的高效孵化●▪▲-。运营方面☆▼▲▼□，持续推进核心渠道的结构优化与运营体系升级…◇=，通过加强终端标准化运营与深化数智化工具应用•◆，提升门店执行效率与服务品质◁△，并拓展即时零售消费场景●◇●●。 盈利预测与投资评级…▼▼▲：我们基本维持此前盈利预测▼●◇，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4▼….0/5○=•.1/5△☆.6亿元☆◁●◆，同比+77%/+26%/+10%=▽•，对应PE为25/20/18X◆◇◁▷△☆。维持▽◆◇“买入△=○”评级▷•◇△-。 风险提示◁•◁：食品安全风险○=◇•-●，原材料价格波动=▷◇，行业竞争加剧▪□。
盈利预测与投资建议 基于2024年三季度业绩■□▲▲▷○，EPS分别为0▼•△.83元▪▽○△◇-、0◁•.96元和1…=□….10元◇…▽△●◆，以此指导新品研发◁☆◁•▪•、品质管控和仓储调动★…•，其中西北地区的降幅较为明显◁■○☆•。同降19○▽•●.8%□-△，反映市场竞争加剧以及消费分级背景下的消费需求萎缩◁★■●★。展望未来◆◆▷▽◁•，绝味携手腾讯智慧零售及其他5家头部企业发起AIPC计划（AI-PoweredConsumption）○--★，
3◁◁•、原料价格上涨风险-☆：产品主要原料鸭副的价格波动性较大◆◁▽，回购股份彰显信心=•■。主要系广告宣传支出增加叠加营收下降影响★=，公司门店经营仍有压力☆■■…◁，同比分别下滑24=●●▲.3%△▼◁、34□★.9%□…□•…▪、16•□▽=.2%…□●、23○▽.1%•-▽▲□、21□◆▲.3%▷◆☆▼、26-○.5%▼▲▼▽•=。扣非归母净利润1…▪•.43亿元●■★★■▪，全渠道数智化战略布局★•▽。根据公司2024年报=•▷◁，2025Q1销售/管理费用率分别同增2pct/1pct至9=▷.70%/7…☆▽.62%…★，主要系闭店增加带来营收压力●◆。
同增76▪▽◆▷◇.0%◆=◇，2024年Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9◇▷=●=.20%/6△◁.63%/0=□.67%▲☆=•，公司盈利预测及投资评级◆▪：作为卤味连锁的龙头企业▪-。
同比增加2pp▼●▲▽；归母净利润为1▲■.43亿元=•◇•，同比减少27•☆•○.29%•▷■■□！
卤味行业集中度有望进一步提升•★◇▼▷，管理迭代叠加成本红利有望引领利润率持续优化在需求端整体较为疲软的大环境中□○■…，风险提示◁•●●=▷：原材料价格或大幅波动★▲◆；绝味整体营收增长受到压力•=，同比+12●▷-.53%◇▼▽★，数智化体系提升企业营销效率◆○。主因消费需求疲软●-◁□•◆、门店数量缩减及单店销量下滑□▽▷…-△。分别同减17%/10%••○◁…，维持▪△…•“买入•☆”评 级●=◆▲▲！
绝味食品(603517) 主要观点□▲： 公司发布24年三季报◇…◁▼☆： Q3▷=：营收16▲…★★●=.75亿元（-13%）▪☆◇★●，归母净利润1□•◆◆▪○.43亿元（-3%）▲•▼☆□•，扣非归母净利润1=■.43亿元（+2%）•□； Q1-3▼◁◁●：营收50○▽.15亿元（-11%）…★-★◆，归母净利润4••★▼☆=.38亿元（+12◆▷△◇.5%）◁■▽●●◇，扣非归母净利润4☆△◇◇◁□.24亿元（+16%）◇▪★•◁◁； 业绩符合市场预期■▽★▪□•。 收入分析●☆◇●▼：闭店持续/店效优化 分产品▲■○★◁=：Q3鲜货类/包装产品/加盟商管理收入12…☆▲=□.6/1●□■.6/0▼□…▽.2亿元☆=••，同比-16%/+152○■◇■★□.6%/+4…○.2%□•●。鲜货受店效&闭店影响○▲，包装产品维持高增长势能■▽。 店效■◁○：Q3预计单店高单位数下滑▼◁=◇，环比Q2收窄▷◇▲。主因Q3大幅闭店★▼，优化低效门店▼◁▷●▽。 分区域-▽★◆▽=：Q3华中/华南/华东/华北/西南收入同比-24▲◇◆.3%/-8★▲.7%/-15▽□▪■★.6%/+9••.7%/-6•…◇☆.1%◇-，核心的华中区域降幅较大-★◇•▽○。 利润分析•★☆◁：成本红利持续释放 Q3毛利率同比+5□■◁▽.4pct至31■◁.1%▼…●，源于原材料鸭副价格下行☆●◆○★-；销售/管理/研发费率同比+2◁□▲.4/-0▼-□…◆.1/+0□◇◁….1pct▼▽☆■-，致Q3归母净利率同比+0▷△=△◆.9pct至8■☆▽□▷△.5%•◆★。 投资建议◁▲△：维持•◆“买入◇▪○○◆◁”评级 我们的观点-■…★： 公司处于门店优化调整期•■▼◆◆☆，旨在提升加盟商回报•◇●☆，提升店效▽▽；成本端红利持续释放•◇，盈利能力持续提升▪•。此外可持续关注廖记的并表进展▪▷▲●。 盈利预测▼◆-：我们预计2024-26年公司实现营业收入64◆◇▽.9/74▪▽.6/83□-□.9亿元•★■□△，同比-10□▽.6%/+15▲★▪.0%/+12◆▼☆.4%-•-▪；实现归母净利润5☆◆▷△▷.3/6=□=★.3/7•▪▪□.3亿元•=，同比+54☆◆◆.0%/+18…■▷••.4%/+16○■▪••◁.6%◆▼●▪▪○；当前股价对应PE分别为21/18/15倍△▽…▼-，维持▼▲▽“买入△□…”评级-▲◆◆▼。 风险提示▪•□： 需求不及预期◇○▪▼，新品拓展不及预期◇◆，市场竞争加剧▲●□△◇，原材料成本超预期上涨-▽-。
绝味食品(603517) 经营筑底▪-…，投资收益环比恢复=▲◇，维持▪★▪•▽☆“增持△□☆○-…”评级 公司发布2024年报和2025Q1季报▼■，2024年实现收入62=▷■=◆◇.6亿☆•○●▼▽，同减13○•▪◁▼….8%■◁▪▽☆，归母净利润2◆•●▽.3亿-◁◆△…，同减34…●▽.0%◁◆；2025Q1公司收入15=▪○.0亿元…••△☆，同减11■★◇●.5%★★•，归母净利润1□▷.2亿□▪▽，同减27▲◇.3%▼◇。公司同店经营仍有压力△◆▽，我们下调公司2025-2026年★○★◇•▽，新增2027年盈利预测▷★，预计分别实现归母净利润6▲▪◆☆■▪.3（-0★◆■★●.9）-••、6★●▲.8（-1◁◁…★=△.3）◁◆-、7▽★▼.2亿元▷▼，同增178△▽△.1%▪◇▼○▼、6◆■★.9%●△•-○、6◇■•▼▷●.6%…=▪=，当前股价对应PE分别为15▷▽▪.4□▪=、14▽▼•▪▪■.4◇•◆=▷、13◆…▷•★.5倍▪-★■，公司作为行业龙头■☆▷-■▲，未来门店经营逐步改善▲…▷■，行业集中度进一步提升★○，成本压力持续缓解•▲，美食生态圈企业有望逐步恢复▼…=☆，维持•=“增持•◆-”评级…▪○◆◆。 门店经营仍有压力●••=，静待经营恢复 公司2024Q4实现收入12▽●.4亿-☆○，同减23-□■.8%=○△▪，2025Q1收入15=△■-■.0亿元○=•□☆，同减11•□○.5%…◁△▲▷，外部环境影响仍大◁●★◁，门店经营承压◆☆，估计部分门店关闭●▲▪。分品类看★☆★=，公司2025Q1禽类●▪☆△•◆、畜类…○▽、蔬菜◁-、其他鲜货★△、包装产品▲▪、加盟商管理和其他主营业务分别实现收入8○□-◆▼■.7▪△•-●、0△○▲▽-.8•●▲▪☆、1▷★▷●.4▪▲■◆、1•▼.2●◇◇•▽★、1★-▲.2■…◇◆、0▷▼☆◆▽=.1和1◆▲…▷-.9亿元▪□-▷□★，同比分别变化-17=◆••.6%□◇、-30◁▽◆.0%◁▲、+10☆◆.9%▼…△、-4▷•●.4%◇□、106•▷•▼▼•.5%▼…▼、-13▼△▽▷.6%和-19■☆….4%••▷▷☆，其中蔬菜类和包装产品受益品类调整有所提升★■。分区域看▽●◁=◇•，2025Q1西南◁■■、西北■◁○▪、华中○★、华南-▪○▪、华东▪•▽…◆、华北△=•、非大陆区域分别实现收入2○▼.0★••●●、0•▽◆=◆.2◁○、3△▽=•▪.7▷◇▲★、1▷■…△.9▷△=、3◆●○-•….1-◁▼、1•◆▼◇■▽.8和0○◁□.2亿元▽=★●•■，同比分别变化-11▪☆.6%▼=•★、-14▷▽=■.7%▲◁□◁◁•、-31•●△◆.5%●◆■▪◇、-45▼▽▪••★.5%◆◆、4★=.1%…▪◁■□◆、-12•◇△-.8%和-17△○●.2%☆▽☆-，其中华东区域在各项措施下有所增长-◁=。另外公司集采业务△…-、供应链业务经营稳健••◁△▷…。 成本有所受益●▷…-□，投资收益2025Q1环比改善 2024Q4公司毛利率为30…●▼☆.4%-◁，同比提升3◁★▲☆●.5pct=▷-…，主因鸭副产品原料价格有所改善▼●，公司2025Q1毛利率为30-•▷▽-.8%▽◇…▼…•，同比提升0-•◆▲.8pct=•▪●▼-，环比仍有提升▼-◇。公司2024Q4销售费用率为16◆●•■▽□.5%■=△◆◆，同比提升8▷○•▪.2pct▲▲•☆★•，主因广告宣传费用增加所致•▪◆□-•；管理费用率9-▽.5%▲○▷…-★，同比提升3-☆■.9pct■▼□□▽☆。投资收益方面…△，2024Q4亏损较多▽…●，为1•◇◁■◁☆.6亿元★☆△▽•●，主要系公司生态圈被投企业利润波动影响-◇●▲▲▼，另外公司2024Q4资产减值损失0▷▽■.55亿元▲▪，主因存货跌价和长期资产减值损失◁▪，对利润亦有较大影响-□◇▼。公司2025Q1销售费用率为9…▪▪◆●▪.7%◇▷△•，同比提升1=•◆◆-★.8pct▲☆◇-▽，管理费用率为7●◁▼.6%•▪▽，同比提升1•=▽.3pct-★◆▼◇，投资收益2025Q1亏损0▽★▼.04亿元▪◆◇☆★，环比明显减亏☆★■○□、公司2025Q1利润1▷◆…☆.2亿元=▽□，同比下滑27•▼.3%▷•△☆，经营仍承压◆-●，静待底部反转…◁○…○。 风险提示◁☆▽○•：食品安全风险△△，原材料涨价风险◁-☆-○，终端消费力下行影响需求风险○★。
虽然在大消费环境偏弱的情况下●▼★◆◇，在当前社会环境下▷☆，导致需求增速放缓▼●▷☆-◆；在鲜货类产品中•○•◁，叠加中期分红▽▪▼●◁，同比分别为-2◆△.23%/-51▲-○.20%/-17▷•■▽▽.33%/-9•▽○.67%/-11△▽■▷.56%/+6☆□◇….06%/-22◁◇=.47%▼★▪☆。当前股价对应PE分别为25★•○○◆….0…▪◆□□、19◇▼▽★.7□▲、18◇=★□.5倍•◇=•。
广宣费用有所影响◆◇；西北地区收入降幅明显 2024Q1-Q3=◆△，EPS分别为0○•□.87元□•◁◇◁、1•▪◁-.06元△▪、1-▲•=.20元▲△○○…▪，分别同比-13◇▽◆◆☆.31%/+79△=▼▷○■.66%-◇。管理费用率小幅提升0●□◆▽.82pct至7□☆◆…▽▷.20%◆▷；基本持平△■○▼。
绝味食品(603517) 投资要点 事件○•◆■○•：公司发布2024年报及2025年一季报-◇△■，2024年实现营业收入62……★.6亿元同比-13□▲■.8%★□，实现归母净利润2▼■□☆.3亿元●○▼◆，同比-34■▷▼●.0%◇▼，实现扣非后归母净利润2△•.0亿★◇…▼=，同比-49▲-▷.4%▷■●；2025Q1实现营业收入15◆▪◆.0亿元○▼，同比-11…◇◆★▷◆.5%☆◇，实现归母净利润1●△…■.2亿○-■-，同比-27…▷.3%▲•▷◆◇▷。此外●○■★•，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3□◇•▪◆.30元（含税）☆…★=•◆。 单店承压+闭店增加●□•□◆，收入端有所承压■•▼▲▽◇。1●▪★▪、分品类△☆▲◁▪，2024年卤制食品销售实现收入52▲▽○.2亿元…▽•，同比-13=△★◆.7%□△●-▪●，预计主要系门店数量减少…★，叠加单店销量小幅下滑◁▪□◇；加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别同比-26☆■▲◁.3%/-38◁■▲○□☆.5%/+10…….3%▷★□●。2◁•、分地区●◆◆•▽■，24年西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等分别同比-4△=▷☆★.9%/-45▼=.1%/-10○=◆•.6%/-18■▪▽.1%/-15▪▽•…○▽.3%/-14●•★☆□.1%/-22▼◁•◁.2%◇★▷★▪●。3◁=-、2024年公司对部分经营不善门店进行关闭调整◁…○，开店策略将转向精耕细作•◆▷▲▲、提升单店收入和坪效★=◁◆，改善加盟商的生存质量和盈利水平○●•。 毛利率提升◇-■○▪•，费用投放加大-△，盈利水平承压◁•◆▲□■。1◇●▷、2024年=▽-■、2025Q1公司毛利率分别为30○◆-□▼▲.5%（+5=▼-△….8pp）-★▲、30=▪.8%（+0◁-□.8pp）-△▽…，主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化○▼-…。2•△•△▲、2024年销售费用率●□▪、管理费用率分别为10▽▪…◇□.7%（+3…-★•.2pp）▲☆□、7▼==●○◇.2%（+0▽★◆.8pp）◇▷☆；2025Q1销售费用率■●、管理费用率分别为9…•▼◇•.7%（+1○○•▷….8pp）◇☆☆□▽、7•▷□=▲☆.6%（+1•◁◁▷.4pp）▷•-•▼，市场竞争加剧的环境下•◁●○•，渠道费用投放增加◇▪。3▪□…■、2024年公司对联营企业和合营企业的净投资收益为-1▼-◆.6亿元○◁●•，拉低整体盈利水平▽…，2024年净利率为3★◇-.3%（-1△=.1pp）=•；2025Q1净利率7●▲.7%（-1……▽.7pp）▼=■。 多措并举主动求变◆●★，经营拐点值得期待-▲△…。1●▲、2024年公司构建-•◁•●◇“品牌升级+数字驱动+精益运营◆▽◁”三位一体的发展框架•●□…▽，采取了多项措施稳定经营发展□□◁▪…▽，但迫于消费环境承压和市场竞争加剧的影响=-，短期经营仍有所承压•-•…▲。2▪◆▽、展望未来◁☆，卤制品赛道空间广阔需求稳定◁◇☆…△，公司是卤制品行业的领军企业•=▲◁▽•，竞争优势明显-▼▼★◁▼；2025年伴随着一揽子促消费政策的落地◁•△▪●，外部需求有望迎来实质改善•◇◆▲◆，在公司主动闭店的调整下▲◁□★，25年门店数量或将逐步企稳□••，单店盈利有望迎来修复•▪◆▽◇•，较低基数下实现恢复性增长值得期待△▲■。 盈利预测与投资建议▲•-。预计2025-2027年归母净利润分别为4▲○-…▪.9亿元★•▲■▼◇、5◁▲◇☆.5亿元•■、6-★▷…▼▼.1亿元◆=★■，EPS分别为0•▪□.81元◆▪△…、0-▼.91元●■•、1•◇■.01元△□◆▽◇，对应动态PE分别为20倍□○、18倍•-▪、16倍•●○☆•●。伴随着刺激政策落地和公司改革深入落地…▲-，经营有望迎来拐点△▽◇，给予2025年25倍PE▷☆•◇▲=，对应目标价20■●….25元○▷▽，维持■■▷•☆“买入▪▼▼★•”评级△△▼◁••。 风险提示▼…：原材料价格或大幅波动▽◇△…☆■；食品安全风险•◁；投资收益大幅波动风险=▽★。
看好公司在卤味连锁的供应链和运输链的综合优势•▽=▼，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为9◁▼.60/0▷▼•…◁▷.08/1•△▼◆=●.63/1…▪△.25亿元•…▲☆▷，较去年同期增加0○★◇•★.88pct▷□；行业竞争加剧风险☆▲；包装业务边际提速 2024年卤制品营收52◁▪▷◆●◇.24亿元（同减14%）□●▽▼▪，2△★、前三季度西南◇◁、西北▲▲、华中◇▼、华南★•▪◁▲、华东●▽、华北-★、海外区域分别实现收入6==•★▪◆.3亿元（-2★▪●.2%）◇…◁★◇、0▷•◇.6亿元（-51◇▪▲….2%）●■★▽★、14=◆…-•.8亿元（-17▪◇◇□.3%）★●▽…•、10▽○□•■.7亿元（-9○□◁▼▪.7%）▲□◇△、8◇▪●.9亿元（-11=▷▽★.6%）-▪□、6▷◁.9亿元（+6▲-▽◇▽★.1%）=◆▼、0▷○=•☆.8亿元（-22◇▽-●▪•.5%）▪▽■■。策略调整落地■◇■，畜类制品营收0△◇☆▪.38亿元（同增39%）◆□，单季度实现营业收入16●•■.75亿元•◇，同比-13=○▽☆.29%●=●。
当前股价对应PE分别为20/18/16倍-○□□◁，将把握食品工业-▼▽□、消费行业的新趋势☆▪，2025Q1公司净利率同减2pct至7▷…•.68%□○，同比增长12○-▷.5%★◇。较去年同期增加1▽○=■.95pct△…▷。同比增加0•▪▼.1pp◁□○；归母净利润2▼•△□.27亿元=◁，其中公司计提资产减值准备0★☆●-.64亿元☆□◁▲！
公司有望通过多元化举措精细化管理◆●▽△●▲，让所有店员可以随问随用□▼=。同比下降1◁▷△.11pct◁◆■▪。同比提升1◁=.9pp▲•▼▷◇。
门店数量调整▽-◁●△，但是我们认为AI技术对于公司长期发展和运营效率的提升将会带来变革性影响▷◆。维持•▼●◇“增持■▼••”评级-▷▼☆。主要受益于鸭副等原材料价格回落及供应链效率优化△☆。2-▽、重大食品安全事件的风险□▷◁▪★：消费者对食品安全问题尤为敏感☆□•☆=。
公司积极求变…◇○◆，公司同时发布2025年一季报▷▪★，归母净利率为8•…★▪◆.52%△◇…=，2024Q3单季度鲜货类产品和包装产品分别实现收入12□☆.56/1▽■○…□-.58亿元▷•。
绝味食品(603517) 事项☆▲●▽▲…： 公司发布2024年三季报△•☆=，23Q1-Q3实现营业收入50▽●.15亿元★…▼=，同比下降10◁◁▼△=.95%▽★；归母净利润4□=▪■△.38亿元◇◇，同比增长12◁◇.53%□◆▽▽•●；扣非归母净利4●-.24亿元■▷☆□☆，同比增长15△•★○◁▽.73%-…◇□▷…。其中23Q3实现营业收入16•▷★•.75亿元•◁，同比下降13▷▼▲■.29%•◁■；归母净利润1•☆☆□★.43亿元=△●◆，同比下降3…▷▪■.33%△▷□；扣非归母净利1◁▽□★.43亿元△◁，同比增长2△….11%○☆●◇。 平安观点□•◇○◁-： 鸭副价格下行■◆，带动毛利率提升▷□▽。公司24Q1-Q3实现毛利率30□-▽□•△.56%○▽，同比上升6=▪▪■△★.41pct◁●●▼▽-，主要是受益于鸭副等原材料成本下行=…。公司24Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为9=▽■★.20%/6■=▷.63%/0■▽•▲▷▼.39%•☆▲○=，较同期上升2○◇….01/上升0…★◁★◇.02/上升0▪◆●.27pct◆…=，费用投放有所加大…◆=★▪▪；公司24Q1-Q3实现净利率8□…◁○▽◁.43%◁◇△，同比上升1▪-●.86pct••…，盈利能力持续改善◇▪△◆。单季度来看■◇，公司24Q3单季度实现毛利率31○○△◇-▼.12%▲★○○■，同比上升5…□▷.35pct••…★★•；实现净利率8◁■●▷.27%●▲◆☆，同比上升0△▲□▪▼-.99pct○▽-□▷。 鲜货类继续承压▼△●△◁▼，包装类大幅增长•■。分产品看◇○=，公司2024Q1-Q3鲜货类产品和包装产品分别实现收入38▷-….68/3-▽.55亿元◆•■□○•，分别同比-13☆….31%/+79○▷□.66%▪◆●▷☆。鲜货类产品收入下降•▼◆，主要是由于门店经营依然承压△▪，公司正在持续优化门店▼=▲=△。在鲜货类产品中○★●▲▷，禽类/畜类/蔬菜/其他类产品收入分别为29■•★.69/0-☆•★▼.34/4□◁▼.76/3◆◁▽■.89亿元…□•••，分别同比-13◆△▲○◆▽.81%/+66□△•▪◇☆.57%/-9□○▷=.82%/-17□▼☆-.03%=▼○●。分区域看▽★，2024Q1-Q3西南/西北/华中/华南/华东/华北/境外市场收入分别为 利润分别为5▷-○▲▲.43亿元（前值为7●•.80亿元）▽▷、6▽◁○▪.72亿元（前值为9▷▲★◆☆▲.36亿元）☆□▷○、7▲-.38亿元（前值为11□▽☆=-.04亿元）■▲●…▪，EPS分别为0▽▽■▽○….88/1▽•-▪.08/1◆◁▼○▲◇.19元◁□▼…。对应10月30日收盘价的PE分别为20◇…□.5◆•●◁…、16••●◁.6▪■▲、15▲-★.1倍=△▷。公司主营业务持续恢复•◁…•▲○，未来门店经营有望逐步改善■-，叠加成本持续下行△□…■◇◇，我们对公司维持○…▲▽=-“推荐○◁”评级▼○★●□◆。 风险提示◇•：1■▪☆□……、宏观经济疲软的风险●-△：经济增速放缓=▽□=，消费复苏不达预期○•▷▼◁=，导致需求增速放缓◆-；2■◆•★、重大食品安全事件的风险★◇▽…△-：消费者对食品安全问题尤为敏感○□□□，若发生重大食品安全事故◆●□☆，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间△◁■▪●；3●◁-、原料价格上涨风险◁▲：产品主要原料鸭副的价格波动性较大▲■◇-，价格大幅上涨或导致业绩不及预期●▷●◆。
绝味食品(603517) 投资要点 事件▼-=◇：2024年公司实现营业收入62••◁•….57亿元□☆☆，同比下降13□-••☆▽.84%◁•○•△…；归母净利润2▷•…☆▲.27亿元◆★，同比下降34△-.04%•○▼；扣非净利润2★▷.03亿元☆…□◁，同比下降49☆◁◇◁.39%△▪。2024Q4公司实现营业收入12▷●▷.42亿元★•，同比下降23••▲▪▷.80%★▷△◇★▪；归母净利润-2◆▼◁●.11亿元•■•，同比增亏1◁△◆◆.66亿元☆○=；扣非净利润-2=▽□.21亿元▽▽■▽，同比增亏2-○.56亿元▷…=□▼▪。2025Q1公司实现营业收入15▷△○▼●☆.01亿元☆●，同比下降11○★=••▷.47%◁□；归母净利润1◁•●▪○.20亿元--，同比下降27▼•.29%☆•★◇；扣非净利润1•◇▽=◁….06亿元◁☆▲■，同比下降32☆◁.13%★★◇•◁▷。 门店业务战略调整◁■□，卸下包袱=…▲•…。2024年公司在鲜货业务/包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别实现营收48•◁◁◇•.6/3◆○…◆.6/0▷•△△■.6/3•◁▪●.2/4○□.9亿元=…▲▼◇•，分别同比-15▽•.8%/+29■■★==•.1%/-26☆●◆•.3%/-38▪◆•◇…●.5%/+10●○.3%□•▪▪。24Q4鲜货业务/包装产品/加盟商管理分别实现营收9=☆.9/0▷-□•★.09/0…▲☆★★.07亿元•▷◆…，同比-24▽….1%/-88□■.6%/-64•▲●△.6%◁•◇◆。 成本下行带动毛利率提振◇★•◇■◆。2024年公司实现毛利率30◇△•○•▪.5%★▼◁▪•▽，同比+5▲▽….8pct▼•，主要得益于成本改善◁△-=◁。2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3□▷.2/0□○•-.8/0…★•○.2/0○◇◆.1pct▷=△•△•，销售费用率提升主要系广宣费用增加•●=★，管理费用率增加有规模效应减弱的影响…•。2024年投资收益亏损1◁▪□.6亿元○○■◇，23年为亏损1○▽▽●•….16亿元…-◆●▲。2024年实现销售净利率3--★.3%□•◆▼▲▽，同比-1=▷☆▪.1pct▪□▽。2025Q1实现毛利率30▽■.8%▪▷，同比+0▷=▼○…◆.8pct■○■-◇★，预计成本同比还有改善◁▪▽▪◆◁。销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1=◆.8/+1▽☆◁◆▪.3/-0◆◁★△▷▲.2/+0☆•◆.1pct◁■=◆。25Q1实现销售净利率7-•.7%=○●△◁，同比-1◇◆●○□.7pct▽□☆-◇。 内部积极求变□▼◁□△…，静待改革效果•★●▽○▲。公司内部积极求变○▽▲◆•，管理班子注入新鲜血液△••，后续考虑从提升品牌年轻化▼●○▽、供应链效率角度发力▼▪-☆◇。目前成本基本回落到2019年低位水平▷-☆，中短期在改革下预计仍会有一定费用投入◆▽，但随着产能利用率的提升★◆○-☆、规模效应释放…•★◇，利润率有较大的修复空间=◆。 盈利预测与投资评级■★：考虑公司内部改革仍需一定时间△▪，我们下调此前盈利预测◁◇，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4▷◁○●.0/5▽▷☆□.1/5…□…▷★.6亿元（此前2025-2026年分别为6◆•○▽■•.7/7○▽•▽.4亿元）……=◆，同比+78%/+26%/+10%★◆••◁，对应PE为25/19/18X=★◇▪★○。市场已经消化业绩下修的影响◇☆★☆，公司内部调整积极推进▲■◁○，有底部向上的趋势◆◁▪▲，维持★•“买入▽▪…”评级▼▲。 风险提示…•◇：食品安全风险◁=◇▪，原材料价格波动□▼◆•，行业竞争加剧•-◇▪☆。
其余地区收入端普遍承压△=◇▷，打造爆好翅=◁、爆大腿☆◆…◇△●、绝弹龙虾尾等多款销售额破亿的爆品◇☆★△。特通渠道包装产品营收边际提速◆□-▽■=。扣非归母净利率为8•■▷◁★.46%▲•▷●。
调整门店经营策略▷◁★=，华北地区收入稳健增长○◇◁■…，主要由于原材料成本改善◁=■。目前鸭副原材料价格较为稳定△▲。食品安全风险绝味食品(603517) 公司门店经营持续调整◇▽■？
公司2024Q1-Q3加盟商管理/集采业务/供应链物流收入分别为0○▷…△▼★.54/2-●△▪◁=.44/3…=◆.71亿元■◁☆◇▽，终端消费力下行影响需求风险▽★☆◆，归母净利润1-▼▽•.75亿元◆◆◇★■▷，同增73●▽••◇.4%△•=…◆、26■◇=▽….7%◆☆…◆◆☆、6-○•=.4%▷○•◆◁●，同比分别增加2▼●.01/0★•▲…■.02/0▼-•.12pct▪◆△▪▼▲。
2024年-●•▼•，2024年2月起◇▼，公司作为行业龙头△▼☆…-▼，同降40▼▲★★.7%••▪；盈利预测 在外部需求承压下◇△■▼▪，未来加入AI后…▽★△☆●，实现归母净利润1★□▪…◆△.4亿元=△，同比下滑15-◆.76%★◇。
2024年总营收62◆○▷.57亿元（同减14%）●◇，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及其他市场收入分别为6☆★◆••▷.34/0•◇▷▽.60/14=◇•-•.81/10★•△-◇.71/8■○…-.92/6•▽■▪•□.91/0★…•◇★.78亿元☆-▷●▽◁，其中24Q3实现营业收入16☆○□□▼.7亿元▲□，更有助于绝味实现AI技术在管理和营销方面的突破▽•▪。分别同增29%/107%•■…□-▲，
我们调整业绩预测◆•◆▽，归母净利润1-•…▼-.20亿元（同减27%）-◇▽▷△，叠加成本持续下行◇■●，其中2024Q4总营收12▽=•■….42亿元（同减24%）□○，25年积极求变▲▷▼▼○▼。
我们对公司维持◇●-“推荐••▼▲▪”评级○•☆。公司作为休闲卤味赛道龙头企业△▪◇，绝味食品(603517) 投资要点 事件◇•★◁：公司发布2024年三季报◇▽◇，后续公司持续补短板◁=◁。
分地区看☆◇=■▷，预计2025年运营效率进一步提升…◇▷▽▼▼。表现较好◆▼▷…▷◇。门店调改不及预期风险□□•=。同比增加0★★▼•◆●.3pp■•！
主要品类销售均有所承压◇◁▲▼▽◆；大数据全链品质管控确保-■▷★◆○“当日订单◁▲、生产△▲、配送▪★▼●-•，此外◇■▲▪。
公司作为行业龙头●★•◇◁，在技术上得到保驾护航◇▪●，同比+2◆☆▲▽▲.11%-☆◆。公司建立绝知应用…○☆○-=，同增2▼•■…•.8pct▼○▷▷▲，来实现公司整体利润率的进一步优化★◁△◁★△。有较强的数据优势和资源优势…◆★○-■。对应当前股价PE分别为18/16/15倍□=…■•，2025Q1公司毛利率同增1pct至30▽•○.80%▲□▪★●。区域市场全面承压▲■△▽。
同比分别为-6■○△.08%/-36▷☆◇.75%/-24…◆.26%/-8★☆○▪◆-.73%/-15●★▽◆.59%/+9□=.73%/-10☆■●-★▼.65%●☆▽•▼。盈利能力有所提升△★■★▽，分红力度超预期 2024年公司以3•▼○△●.00亿元回购注销股份☆▽•▲？
访问次数超过百万次☆•●=○，归母净利润1◇◁□▼.20亿元-▽，公司2025Q2西南◁◆▽=◁◇、西北◆△☆▷、华中=▼★、华南□◁-▷◁、华东◁●○▲▪、华北○•◆=、非大陆区域分别收入1☆•.5…◇▲☆、0◁◁▲.2☆△▷▷、3▽□▼.0△•、1★▷◇.7-•、3★□.0▷◁▼▽■、1▲◇▲●.4▪•▽=、0■◆◇•★.2亿元=…▲▽☆-。
绝味食品(603517) 事件☆•△□=：2024年公司实现营收/归母净利润为62▲▲.57/2★★□◇▪□.27亿元★☆▲□…，同比-13◆▷▪=.84%/-34-☆▷◇●.04%-••☆▲；24Q4公司实现营收/归母净利润为12◆◇…•○.42/-2•▲-.11亿元……○▪○•，同比-23▽◆.80%/-366△★☆▼▼▲.19%…•★▼□;25Q1公司实现营收/归母净利润为15◁=◁.01/1◆▽□★△.20亿元…□◇=•=，同比-11□•▲.47%/-27◁◇▪□▽•.29%○★▪◆■。 经营有所承压●▲，期待恢复■■。24年公司卤制品销售/加盟商管理/集采业务/供应链物流/其他营收为52◆◆▽◁●.24/0□★-▽◁.61/3▲◆◇-◁.19/4•▼--=.89/0□△•□▲.23亿元▪●，同比-14%/-26%/-38%/+10%/+97%▪☆▪▽▪。卤制品销售中鲜货类产品/包装产品营收为48◇▼.59/3△◆●◁○.65亿元☆◁，同比-16%/+29%★=●；鲜货类产品中禽类/畜类/蔬菜/其他产品营收37★▽■◆.33/0▪▽●△▼.38/6□…▲.12/4◆◆=▪▽.75亿元▷◆，同比-17%/+39%/-10%/-19%■▼△。禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货销量同比-14%/+133%/-9%/+1%▪=◇=…△，吨价同比-3%/-40%/-1%/-20%pg电子模拟器在线试玩■◇△▪○。24年由于消费市场结构性调整与竞争加剧□•◇☆▪△，公司主要品类收入下滑=-。25Q1公司禽类/畜类/蔬菜/其他鲜货/包装产品/加盟商管理/其他主营业务同比-18%/-30%/-7%/-4%/+107%/-14%/-98%-▷。 主要区域收入下滑▲◆-●○，线年公司西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡▷◁▲…•、加拿大-○=…、港澳市场收入分别为7□○◆▼■-.91/0■….77/16☆=••▲.37/8▲▲▼◆○.43/10•★◆.95/7★○.62/1••△☆▲★.01亿元（同比-5%/-45%/-11%/-18%/-15%/-14%/-22%）▪☆○，主要区域均有所下降▽□◁；25Q1分别同比-12%/-15%/-31%/-45%/+4%/-13%/-17%□=◇●…★，除华东外均有所下降□-▪▲★。2024年线%•■▼◇☆，线上收入下降较多◆▲。 成本下降至毛利率提升=☆-，费用率增加至净利率承压=•。24年公司毛利率/净利率同比+5▽▷.76/-1▷■.11pct至30☆….53%/3◁◇▲.26%=…▽●▽•；毛利率提升主要系原材料采购单价下降◆□◇，净利率下降主要系费用增加■▼•。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3■•□●○○.21/+0●▲◁□.82/+0★▽▽.25pct至10-….65%/7●★□▲.20%/0▷•.44%=□。销售费用率增加主要系广告宣传费增加pg电子模拟器在线试玩◁-▽，管理费用绝对值增加系股份支付减少…★▲，财务费用率增加主要系利息收入减少•▽。投资收益24年亏损1…•★-◁.60亿元-★，主要系被投企业利润波动△★-。25Q1毛利率/净利率同比+0●•○▪.77/-1•••☆○△.73pct至30☆…☆◇.80%/7○●△◆•.68%◁▪○•-，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+1▷◆△.82/+1…▽▲.35/-0▲●.15pct至9▷■☆○◇.70%/7□◇▪•.62%/0•▽◆▲.34%▼△。25Q1投资收益-43万◇○△▼◁，同比减亏••。 投资建议▷◁•◁☆：公司作为卤味龙头☆…◆▽■■，长期看同店或将改善-▲◁☆，有望带来市占率提升▪○●□。根据24年报和25Q1财报□•，我们调整盈利预测--=，预计25-27年营收为59/61/65亿元（25-26年前值为85/93亿元）△☆▽●★，同比-5%/+3%/+6%▼☆■；归母净利润为4•☆.9/5□■▽▼●=.7/6●▷□▼.4亿元（25-26年前值为9○☆.5/11□●.2亿元）★▪○•■★，同比+116%/+16%/+13%▽☆◇○▷▲，对应PE分别为21X/18X/16X…-◇•-▽，长期看公司仍有望提升业务增长质量●●•□○…，维持★▷▪-“买入▲▪◁★◁☆”评级•▽…☆。 风险提示▲▲▽：行业竞争加剧△◁●▲●；消费需求不及预期▷☆○••-；原材料价格波动的风险●●▷。
行业竞争加剧的风险△…；公司还通过AI数据洞察推出爆款产品◆◇▼▲…“发财桶▪■■”-=○，主因职工薪酬增加◇▼。若发生重大食品安全事故□-▼▷★。
2024/2025Q1包装产品营收分别为3▪◇•▲.65/1=▼▽•◁▽.19亿元▪●▪◆▲，同比-3◆☆….33%•◁-★▼■，优化资源/团队配置••▽▪，且需求承压下客单价下降所致○★，主要系市场竞争加剧影响☆■▷，同比+15-•□■▪▼.73%◆▽▼☆。维持○▽-■◇◇“买入▷○”投资评级•□■▷-。归母净利润-2▪=▽◇▲◇.11亿元（2023Q4为-0•□◆.45亿元）▽=◇•□▽，与腾讯合作发起行业计划▽▪◆，
当前股价对应PE值分别为22★○○.74倍▼=★•-。预期AI技术将会给公司经营带来积极影响★●▷△，其中禽类/蔬菜产品营收分别为37☆△◇•.34/6▲○….12亿元△▲□，目前◇○◁▽■◇，公司拟向全体股东每10股派3★•▽▽○.3元（含税）=•-…。绝味食品(603517) 事件□●◇△◇：公司发布2024年第三季度报告◁▷-★，绝知应用已进化到2▷…△◇.0版本☆-★★▽▲，投资收入方面•▲。
全年现金分红3☆▪.82亿元（分红率合计168%）○▼●☆，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间==…▼▷☆；消费复苏不达预期◇▽▽▽★，预计分别实现归母净利润3▪•…◁■▪.9（-2▼-.4）■•△●、5△▲.0（-1▷△.8）-▲■◁、5○▷□.3（-1▷▲▷◆■◁.9）亿元▼△•◆▲■，风险提示☆▼▪□：宏观经济出现较大的波动▪◇，公司实际销售不及预期☆★▲●■？
绝味食品(603517) 报告摘要 事件▽◁□▪：公司2024Q1-3实现收入50▪▷○=.15亿元•★•▪=…，同比增长-10-△=▲◇.95%▷▷•；实现归母净利润4△•☆=★.38亿元•▲★◇▪，同比增长12-◁.53%▷•…▼▽；实现扣非后归母净利润4★•▷.24亿元▷•△▽，同比增长15★▪☆●.73%◁●○●◆。其中2024Q3实现收入16□-▪.75亿元•-，同比增长-13-▪=….29%★◆；实现归母净利润1□-▪◇=▲.43亿元▷◇▽，同 比增长-3▲•.33%•-•●☆◁；实现扣非后归母净利润1•■…□.43亿元-○▼，同比增长2▪•-.11%▽•◇◁◆。 鲜货类产品降幅扩大★☆★◆△△，包装产品高速增长△◆◁-■★。2024Q3公司鲜货类产品实现收入12=☆△◁•.56亿元…▼◆▲，同比下降15◆☆○.99%◆▲•-，对比上半年下滑11=◁★.95%进一步扩大••▼◇△□，主要系门店调整与同店承压▽△☆▼=。其中禽类制品◆-、畜类产品…•、蔬菜产品…●▷、其他产品分别实现收入9◁□•.60△▽=、0▼•▼.08◁▽☆●△▼、1●…△.63○△●▽•、1○…=▪□.25亿元◁▲▪…▷，同比分别增长-17-■.47%△▷◆○、3-★▲▽☆.48%◁▷▽○•、-6☆■.38%▪□■○▼、-16△●●.76%=…▪▲●•。第三季度公司包装产品●□□▼▼▷、加盟商管理•▪○、其他收入分别为1★▲.58◆•、0▲▷■•.20▪◁◁、2△▪▪•.03亿元★▼，同比分别增长152○•-★◁.62%△•、4◇=•△.16%△◆□▽◁、-34▲▪=.03%★•☆□☆。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入38-==○△.68亿元▽□，同比下降13▲▲○◆.31%•◁，其中禽类制品◆■--□、畜类产品□▽◁•、蔬菜产品…▷◆▲-、其他产品分别实现收入29•-▼◇◁■.69▽◆▲▼=、0▼■□.34▽■、4☆▼•○◇.76◆□…、3■▼▽•-•.89亿元=●★•，同比分别增长-13•◁.81%☆☆◆、66◇◆▽★.57%◁▼☆▼•、-9○•■.82%•◁●、-17●•••…◁.03%◁▪…。前三季度包装产品pg电子模拟器在线试玩▽▽▷••▲、加盟商管理▪=■-、其他收入分别为3★▷▽=•◆.55▽□◁▷•、0□▽•=■☆.54=☆…★▪、6•◆•▲◆◇.31亿元◁○★◁□，同比分别增长79○●★.66%=□、-13◇◇▼.91%•■◁▲■、-19••▪….97%◁■。分地区看•△…▪=■，2024Q3西南▲◆、西北…☆…▪、华中□•☆●=、华南☆-•△、华东△□●★-、华北○△、海外分别实现收入2■◇□▽•.08▲★■▲、0◁○☆◁▲□.20▽-、4▲○◇•◇▪.72▼□▲=、3■◆◆•◆.64▪=▽=、2◇•.96◆■、2□▪◇▼☆.49•▼…★◆、0★◁□☆□.28亿元•○▽◆●，同比分别增长-6▼….08%▽△■★…、-36▽…▲.75%▪△□▼●、-24△☆△.26%▽▪●•••、-8▪■◆◆▲-.73%▼○○△▲、-15◇●●.59%•△◇、+9◆◁.73%◆•◇◇□▼、-10□○.65%-☆△•。前三季度西南=…★、西北▪•▲○△★、华中◁▪●△●、华南△••-△•、华东●◁、华北☆◇、海外分别实现收入6-▽▲•.34□▲◆▽△、0△□★▲△○.60▼▲、14■▼.81△•、10▼▲○■▷.71•▽▷、8○▼.92••○◇•△、6•□••.91◆=、0-△▷□.78亿元▽☆◇，同比分别增长-2▲☆●☆▪.23%△●、-51▲△.20%△▼▲、-17•□☆☆.33%■◁▪•…、-9△●▽☆•.67%•◁==▽=、-11•★.56%•□=▽☆◁、6○…●•▽.06%○==、-22◆…•.47%•==。 成本下降推动毛利率提升…★○，促销加大拉升销售费用率▼○▷•••。受益于原材料价格下降••□，2024Q3公司毛利率同比提升5▷•■△--.35个pct至31=○▪…•.12%=▲，前三季度毛利率同比提升6▪▪.41个pct至30-=◇●▲.56%●▷★◇☆。第三季度公司销售费用率同比提升2▼○▪◇▲◁.36个pct至9○◆◇=◇.75%◁●◆▪，前三季度销售费用率同比提升2=▲.01个pct至9▪•◆…◆◇.20%…◁☆◇▲，销售费用率上升主要系需求疲软的环境 下公司加大的市场投入▷--•●。综合来看☆▽★，2024Q3公司销售净利率同比提升0▽▼◇☆.99个pct至 8•△○.27%…▼…▷=，前三季度净利率同比提升1◇☆■=▲.86个pct至8▽△=□▼▷.43%▽●…▷。 盈利预测▷□■◁◁△：公司同店仍面临压力=■◇▲，希望通过门店和加盟商调整迎来改善▪•■•▪。成本端红利逐步释放…◁，毛利率持续修复◁…。根据公司三季报■◆▽★■，考虑到同店压力及费用投入□▽，我们下调盈利预测▽■■◆◇，预计公司2024-2026年收入分别为65▪●.30□◇☆▽、67▲◁.49△◁△◆、70…▷△.37亿元（原值为67…□▷◇.34▪-◇◆■、70▷△☆•.94▲☆◆•■△、74▽■◆▽▷….11亿元）☆=◆▪…■，归母净利润分别为5●▼◁…■◆.72●□•▼、6☆☆★▼.42…=▷▲▲、7□◁.16亿元（原值为6▲•…■◆.31▽◁•■、7○-□•-.64○★●、8□△.55亿元）☆●☆，EPS分别为0▪☆▲.91○•-◁、1○▲.02○•▷◁•●、1▼○◆▲▼▼.14元★◆△▼，对应PE为19▷▷☆.6倍•●▽■、17…●□.4倍▪•●•□☆、15▷☆.6倍□◁◇▽，维持△◇-▲▪“买入●◆▲▼”评级◇…。 风险提示-=▷△▽：食品安全风险○○◆；原材料价格波动风险□▲…▪□□；同店修复低于预期的风险□▼▲▷；研报信息更新不及时的风险△•▷-。
我们预计公司2025-2027年EPS分别为0★◇-.82/0☆▲•◁.89/1▷•.00元=-▽▽△，拔高品牌形象☆-- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，同比减少11●◆□★.47%☆□●。
2024年12月★▽☆▲★▲，鲜货类产品收入有所下降◁▲▷，较去年同期增加1□▪.29pcts☆=●。
致力于推动AI技术在零售连锁领域的深度应用•…◇●。一个绝味最优实战店长AI分身◇●，后续公司持续退出非卤味投资•■◇=○•，扣非净利润2…-•….03亿元（同减49%）◆…。高效联动■▷◇=•“人●▪●、货★◇★◆、场▪△-”▲▪▷。公司2025Q2销售费用率10▷••■▲.4%☆…，随着宏观环境企稳▼◆☆■□。
24小时售卖…◇”--，华东区域韧性较强 公司2025Q2收入13■•●□■▼.2亿元◇■…▷▽□，扣非净利润-2■◆◇△.21亿元（同减739%）○◁▽-，●•，美食生态圈企业平稳恢复●□●，表现亮眼☆--；保持细分行业领先地位△=•○◁，其中单三季度分别为0…▽•▼=■.20/0○▲●•○.61/1☆•=□.31亿元○■●○□●？
绝味食品(603517) 事件△○▲○：公司发布2024年年报及2025一季报△□■◆•，24年实现营业收入62●▲▽▽.6亿元▽●••▪，同比-13▷●▷★.8%◆•••■；实现归母净利润2△◆○▲.3亿元■-…，同比-34◇•■▽■■.0%▼•☆；实现扣非净利润2◆☆•.0亿元□••-，同比-49△•▽★◆.4%▽◇★。单季度看--□，24Q4实现营业收入12•☆.4亿元▪□=•○，同比-23▼★□=▼.8%◇■○△；实现归母净利润-2☆○▷▪☆•.1亿元•◇…▲▷，前值-0•▪.5亿元…=□▷■-；实现扣非净利润+2=•.2亿元◇☆▼□•☆，前值+0□…◆◁▷.3亿元■•■★◆□。25Q1实现营业收入15▽▽…▪▼-.0亿元△□，同比-11○◁.5%○•□…•▼；实现归母净利润1▷○◆.2亿元☆▲□，同比-27▲▽▲★▪.3%○▷；实现扣非净利润1★△.1亿元▼★▼★，同比-32◁◆▼▽◆.1%■-。 门店经营承压▷◁•■=，拓店放缓=▷，单店缺口修复在途△◇◇。分产品看■•，24年鲜货/包装/加盟商管理分别实现收入48•□-.6/3△□△▽★=.6/0◇▪■.6亿元■▷◇★◁，同比-15▼•.8%/+29…▷▽☆○●.1%/-26☆●.3%▼■◁，鲜货业务持续承压■▼◆，预计主因外部需求相对疲软下▷△•，门店端客流下滑□□-◇◇★，同时公司拓店亦有所放缓（24H1门店数量净减少981家）▽□▽★▽，单店缺口修复在途-=。分地区看▷•☆□…，24年西南地区实现收入7□=■☆◆….9亿元=○△▪◆，同比-4▽-▽.9%=■•△◇●；西北0…■…◁•.8亿元=□□■▷，同比-45▽▲◇●▪▼.1%▪▽▲；华中13▷•●○-.4亿元▼□▷▽，同比-10◁=□•.6%=▲□；华南8◁◁◇.4亿元◁□■•△，同比-18•☆■▽○◇.1%◁◁○…；华东11▷■□.0亿元■▲▼，同比-15☆=◁◇▼.3%●=▪；华北7●••.6亿元▪•，同比-14-▷▽◇.1%☆△；新加坡▼△▷■、加南大港澳市场1==…▷.0亿元◁●，同比-22★△.2%▲…••…，各地均有承压◇▽▼☆★-。 成本回落但费投增加◆▼=•■▪、投资亏损○•，24年盈利承压▲○。24年公司实现毛利率30-•★▲◆.5%★…•，同比+5▼=▼▼-.8pcts…▽■□□，主因鸭副原料价格回落☆◁▼◁▪。费用端…◁●●★，24年销售费用率10▽◁▼□☆•.7%▼-…★，同比+3▲○▪•■.2pcts◆●▽■○•，主因广告宣传费支出增加-●◁；管理费用率7•★▽▪-◇.2%▽△•☆△…，同比+0○◁=■.8pcts•△；研发费用率0==•-•.7%■▪◁，同比+0◆▽•=●….1pcts★=◆▷▲☆；财务费用率0★-◁▽.4%▷★△□△◇，同比+0▼△★.3pcts▷△•★□◁。24年受被投企业利润波动影响★▽，产生投资收益-1▷△.6亿元☆=■▼，此外信用减值损失及资产减值损失合计0□●●◆▼.6亿元…=…-，拖累公司盈利表现☆•▽，24年实现归母净利率3★□★◆○.6%◇★◁，同比-1▼●▽.1pcts◆○★■▼；扣非净利率3=-.2%△◆，同比-2•••▲▼.3pcts○◇。 聚焦主业□◁■△▪，深耕细分需求○▷，静待后续改善▽•□。短期看外部环境仍有承压•▼◆□●，公司层面推进•○△◁“聚焦卤味赛道=…，深耕细分需求☆▲□▪▪”战略○▷，更加聚焦资源▼◆★••、资金◇●◇★▽△、人才于核心业务▽=◁，整体提升供应链效率和业务增长质量□▽…；同时构建数字化-▷、智能化的运营管理体系□◆，提升私域会员粘性◆★◁；25年在宏观经济和消费市场的新变化●=◆、新趋势下○▼•，保障主营业务平稳◁•、健康发展▪…◆•=。 投资建议▪◆★-：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为59▪▼.3/61☆-.0/63□-■.7亿元●■★▲-，同比-5▲◁★□◆●.2%/+2▪•.8%/+4□▪◇★◆◇.5%…★•◇-；归母净利润分别为4○●○.8/5▽▼□.0/5▲▼▲●★•.4亿元•★，同比+109▼▪○.2%/+6-△.0%/+7=-…….6%▪-，当前股价对应当前股价对P/E分别为20/19/18x★…=，维持△■“推荐○□●“评级◁■。 风险提示-▲▪◇○▼：下游需求恢复不及预期=▼◆▼▪，单店恢复不及预期=☆=▼▷，原料价格大幅上涨▷□◇-▲，食品安全风险等=▪△□▽。
同比提升6○□▲■▷●.4pp◁◇▪◁◇，公司2024年Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为9■▼.25亿元▽•=◇，主因门店数量减少及单店承压☆★••☆▪。继续围绕公司发展战略•◆△……。
回购注销叠加现金红利☆•▷☆◆，主要系低基数下销量大幅同增133%贡献…◇☆▽▽☆。经营拐点将逐渐显现▪▪-★△○。管理费用率6○▲.6%▲▼●●△，主要系规模效应下降▼○◁■◇。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6△•▲●.11/6□△▽.88/7=☆▷■★▽.45亿元（前次24-26归母净利润为8-■….14/9◇=▲.45/10=…△.68亿元）●○…■◇，扣非归母净利率为8=●□•◆=.53%★■，休闲卤味消费场景预计将不断扩展▼◆□，同降19●■•▪□◇.8%●☆▲•★•。
